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在(zài)連續3天實施30億(yì)元7天期(qī)逆回(huí)購操(cāo)作後(hòu)，7月25日(rì)，中國人民銀行（下(xià)稱“央行(háng)”）小幅加量開(kāi)展了50億元(yuán)7天期逆(nì)回購，操作利率(lǜ)維持2.1%不變(biàn)。鑒于當日(rì)有120億(yì)元逆回購到期，故公(gōng)開市場(chǎng)實(shí)現淨(jìng)回籠(lóng)70億(yì)元。

對此，東方金誠(chéng)首席宏觀分析(xī)師王(wáng)青表示(shì)，臨(lín)近月末，财政收(shōu)支、銀(yín)行考核等因素(sù)對市(shì)場流動性(xìng)的擾動(dòng)會(huì)有所加大(dà)。在這(zhè)一(yī)時(shí)段，央行大多會(huì)加大逆(nì)回(huí)購操作量來削峰填谷(gǔ)。考慮(lǜ)到當前(qián)市場流動(dòng)性處(chù)于較為充裕水(shuǐ)平，以(yǐ)上因素影(yǐng)響或(huò)将較為有(yǒu)限，後期逆(nì)回購(gòu)操作(zuò)規模(mó)顯著(zhe)加大的可能性(xìng)較小。

7月份以來(lái)，銀行(háng)間市(shì)場資金面(miàn)始終維持(chí)寬松态勢，dr007（銀行(háng)間存(cún)款(kuǎn)類金融(róng)機構(gòu)7天(tiān)期(qī)質押(yā)式回購利(lì)率）一(yī)直處于7天(tiān)期逆(nì)回購(gòu)利(lì)率(lǜ)之下(xià)運行(háng)。據(jù)全國銀行間同(tóng)業拆借(jiè)中心數據顯示(shì)，截(jié)至7月25日16時，dr007報(bào)1.5199%。

值得關注(zhù)的(de)是(shì)，央行在(zài)7月份打(dǎ)破了去年(nián)以來(lái)非季(jì)末(mò)、月末等(děng)特(tè)殊時點常規(guī)開展100億元逆回(huí)購的(de)“慣性(xìng)”。除了在7月1日(rì)開展100億(yì)元、7月(yuè)25日開(kāi)展50億元(yuán)逆回購外，央(yāng)行在7月18日及7月(yuè)19日分别開展了(le)120億元、70億元逆回購操(cāo)作(zuò)，月内其(qí)他時間(jiān)均開展(zhǎn)30億元(yuán)逆回購。從(cóng)操作時點(diǎn)及操作量(liàng)來看(kàn)，央行(háng)本月(yuè)“花式”開展(zhǎn)逆回購并無明(míng)顯規律可(kě)循。

對(duì)此，中國銀行研究院高(gāo)級(jí)研究員王(wáng)有鑫對《證(zhèng)券日報》記(jì)者表(biǎo)示，這(zhè)說明當前(qián)貨币政策操作更加靈(líng)活精準(zhǔn)，具有(yǒu)相機(jī)抉擇(zé)和精(jīng)細化特征(zhēng)。在經(jīng)濟基本(běn)面(miàn)和流(liú)動性環境(jìng)沒有(yǒu)明顯(xiǎn)變化的背(bèi)景下，近期逆回(huí)購(gòu)操(cāo)作規(guī)模變動頻率增加，改(gǎi)變了(le)前期常規(guī)開(kāi)展100億元(yuán)逆回購的(de)模式，主要(yào)目的是實(shí)現短期流動性(xìng)均衡，視市場運行情況和(hé)利率(lǜ)變化進行(háng)靈活(huó)調整、削峰填谷(gǔ)，流動(dòng)性調(diào)節方(fāng)式更加(jiā)精準。而且随着(zhe)操作規模的(de)頻繁變動(dòng)，其對(duì)貨币政策(cè)走勢的(de)前瞻意(yì)義減弱，符合央(yāng)行近來一直強(qiáng)調的(de)“重價不重量”的政策(cè)方向(xiàng)，逆回(huí)購、mlf（中(zhōng)期借(jiè)貸便(biàn)利）等(děng)利率變化(huà)更能反映(yìng)貨币政策走向(xiàng)。

“7月份以來，央行(háng)逆回購規模調(diào)整次數增加，整(zhěng)體上處于‘地量(liàng)’水平(píng)。與此同時(shí)，7月份以來(lái)dr007均值(zhí)較6月份同期(qī)不(bú)升反(fǎn)降，市(shì)場流(liú)動性繼續(xù)處于(yú)合理充(chōng)裕水平。”王(wáng)青(qīng)表示，首先(xiān)，這意(yì)味着當前政策(cè)面在繼續(xù)為經濟修複提(tí)供支持性的貨(huò)币金融環(huán)境。其(qí)次，7月份以來(lái)，央(yāng)行打破以(yǐ)往循環滾動開(kāi)展100億(yì)元逆(nì)回購模式，操(cāo)作規(guī)模整體(tǐ)上有所“縮(suō)量”，避(bì)免市場誤認為(wéi)在經(jīng)濟轉入修複過程後流動(dòng)性會過度寬松。*後，7月份以來全(quán)球金融市(shì)場波動加劇，國内個(gè)别領域出(chū)現一(yī)些風(fēng)險事(shì)件。央(yāng)行逆回購(gòu)規(guī)模(mó)多次調整，也體(tǐ)現了貨(huò)币(bì)政策靈活(huó)應對(duì)、“走在(zài)市場(chǎng)收益(yì)率曲(qǔ)線前(qián)面”的政策意圖，進(jìn)而(ér)穩定市場(chǎng)預(yù)期，鞏固(gù)經濟修複勢頭。

中信證券研報(bào)認為，7月份(fèn)以來，央行的逆(nì)回購操作變(biàn)得更加(jiā)精準(zhǔn)靈活(huó)，操作規模(mó)從100億元的整數(shù)倍變(biàn)成10億(yì)元的整數(shù)倍，且變動頻率增加，這可(kě)能代(dài)表央(yāng)行貨(huò)币政策操(cāo)作采用了新(xīn)的框架。在新(xīn)框架(jià)下逆回購操作數量變(biàn)化不能(néng)代表貨币(bì)政策(cè)的轉向，可(kě)能(néng)隻(zhī)是為了更好地(dì)實現短(duǎn)期(qī)（7天）的(de)流動(dòng)性均(jun1)衡，逆(nì)回購利率、dr007、mlf利率(lǜ)和lpr等資金(jīn)價格更能代(dài)表(biǎo)貨币(bì)政策方向。

不過(guò)，在王(wáng)青看來，7月(yuè)份逆回購規模(mó)多次(cì)變(biàn)化，更多體現了貨币政策對資金(jīn)面狀(zhuàng)況、市(shì)場(chǎng)風(fēng)險情(qíng)緒的靈活(huó)應對(duì)，是否意味着操作框(kuàng)架發生根(gēn)本性(xìng)調整還有(yǒu)待觀察。

王有鑫(xīn)認為，央行(háng)可能會繼續(xù)采(cǎi)取相(xiàng)機抉擇、靈活操作的(de)模(mó)式，以便更好地平抑和(hé)對沖市場波動(dòng)。

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